Trong ấn bản này của The Delphi Chartbook, chúng ta sẽ đề cập đến thị trường crypto, DeFi, L1s, L2s và các dữ liệu vĩ mô quan trọng. Các nhà đầu tư crypto đã gặp nhiều khó khăn trong tháng vừa qua và những lo ngại vĩ mô ngày càng tăng đe dọa sự ổn định trên thị trường tài chính toàn cầu – ấn bản này chủ yếu tập trung vào trạng thái cấu trúc của thị trường crypto và các cập nhật quan trọng từ thế giới vĩ mô.
Thị Trường Crypto
Tháng 9 là một tháng đáng quên đối với các nhà đầu tư crypto khi hành động giá (price action) trên toàn bộ thị trường kém. Bitcoin vẫn tuân theo quy luật như tháng 9 của các năm trước, điều này mang lại sự yên tâm phần nào cho các nhà đầu tư, khi họ lo sợ chứng kiến BTC sideway quanh mức hỗ trợ 40.000 USD trong những tuần gần đây. Mặc dù chúng tôi vẫn lạc quan về xu hướng tăng trên toàn bộ thị trường crypto, nhưng chúng tôi cũng đã nhấn mạnh xu hướng giảm của thị trường trong tháng này ở ghi chú thị trường của chúng tôi có tiêu đề “September Showers Bring Fall Gains”.
Phần còn lại của thị trường crypto cũng trải qua một tháng 9 đầy khó khăn, một số tên tuổi lớn mất đến 15 – 20% trong tháng. ETHBTC dường như đã ổn định và sẵn sàng cho sự thay đổi đáng kể sau khi đã tích lũy trong vài tuần qua; Quý 4 thường có xu hướng tốt cho thị trường crypto, nghĩa là ETH sẽ khả quan hơn. Rủi ro giảm giá vẫn còn đáng kể ở các mức này nhưng triển vọng tăng về cơ bản vẫn mạnh mẽ hơn bao giờ hết.
ETHUSD đang tìm hỗ trợ ở mức Fibonacci Retracement 38 (xấp xỉ $2,775) trong bối cảnh giá gần đây suy yếu và đà tăng chững lại.
Các công cụ phái sinh BTC đã chứng kiến khối lượng lớn vị thế mở (open interest) kết thúc (thanh lý hoặc tất toán), với gần 25% vị thế mở vào đầu tháng 9 sẽ bị xóa bỏ vào cuối tháng.
ETH đã chứng kiến mức giảm đòn bẩy sâu hơn, với mức thu hẹp gần 40% trong các hợp đồng phái sinh. Mặc dù đây là một dấu hiệu tâm lý sợ hãi rõ ràng của nhà đầu tư, nhưng nó cũng cho thấy đã có rất nhiều đòn bẩy bị loại bỏ khỏi hệ thống. Điều này có thể đóng vai trò như chất xúc tác cho một đợt phục hồi trong ngắn hạn.
Đường cong cơ sở (basis curve) dài hạn vẫn ở mức tương đối, cho thấy thị trường có triển vọng lạc quan trong Q4. Các sàn giao dịch như FTX, Binance, Huobi có đường cơ sở cao nhất vì các sàn giao dịch này có cơ sở người dùng chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân, những người muốn sử dụng leveraged long. CME thấp hơn rất nhiều và bị bỏ lại phía sau trên đường cong cơ sở nhưng vẫn ở mức ổn định.
Nguồn tiền vào các hợp đồng vĩnh cửu tăng mạnh ngay trước khi giảm mạnh vào đầu tháng 9. Các nhà giao dịch đã vội vàng khi các tài sản crypro trông có vẻ sẵn sàng để tăng cao hơn. Tuy nhiên, xu hướng tiêu cực liên tục qua các năm của tháng 9 đã dẫn tới các kịch bản khác.
Độ lệch quyền chọn giúp chúng ta thiết lập một cơ sở vững chắc cho tâm lý thị trường trong tương lai. Xu hướng tháng 10 năm 2021 có phần tail (các tài sản có giá trị nhưng khan hiếm) hướng tới các dự án có định giá thấp (độ biến động ngụ ý hay implied volatility sẽ cao hơn) nhưng không hướng tới các dự án đã phát triển và đang ở mức giá cao. Thông thường, điều này thể hiện thị trường quyền chọn không quá khả quan trong ngắn hạn. Tuy nhiên, diễn biến của tháng 11 và tháng 12 năm 2021 có vẻ khả quan khi các dự án được định cao hơn giá thị trường hiện tại có độ biến động kỳ vọng cao hơn. Số lượng các hợp đồng sắp đáo hạn vào năm 2022 cân bằng hơn, báo hiệu một triển vọng trung lập hơn khi các quyền chọn này đáo hạn.
Sự biến động ngắn hạn tăng mạnh vào cuối tháng 9 khi các coin lớn như BTC và ETH cố gắng tìm một vùng giá vững chắc. Sự biến động gia tăng là một dấu hiệu của xu hướng không chắc chắn vì việc thiết lập một mức giá hợp lý cho một tài sản trở nên khó khăn hơn.
Hình bên dưới thể hiện cơ hội cho những người đầu cơ ETH trong ngắn hạn thông qua thị trường quyền chọn. Độ biến động thực tế mà một tài sản trải qua cao hơn độ biến động kỳ vọng (là độ biến động dự kiến mà người bán lựa chọn giá). Độ biến động thực tế hầu như không bao giờ cao hơn độ biến động kỳ vọng, nhưng khi điều này xảy ra, đó là cơ hội định giá sai (mispricing) có lợi cho người mua quyền chọn. Nói một cách đơn giản, ETH bulls có thể mua calls ngắn hạn ở mức độ biến động thấp hơn mức độ biến động thực tế.
Một loạt các lệnh bán cho các quyền chọn đáo hạn vào ngày 8 tháng 10 đã đẩy độ lệch put-call trong một tuần và một tháng lên cao hơn. Sự gia tăng độ lệch này thể hiện nhà đầu tư đã mua nhiều puts hơn, làm cho các quyền chọn bán tương đối đắt hơn so với các quyền chọn mua. Tuy nhiên độ lệch put-call dài hạn đã bắt đầu giảm ngay cả khi thị trường có vẻ không ổn định hơn. Có thể điều này cho thấy tâm lý trung và dài hạn vẫn lạc quan.
Chỉ số DVOL của Deribit nhằm ước tính mức biến động dự kiến trong tháng tới. Vào tuần thứ ba của tháng 9, biến động thống kê (Historical Volatility hay HV) tăng vọt nhưng chỉ số DVOL lại giảm. Như đã đề cập ở trên, điều này đã tạo ra một số cơ hội hấp dẫn cho người mua quyền chọn. Khi sự không chắc chắn gia tăng trở lại, chỉ số DVOL có vẻ hợp lý hơn và độ biến động ngụ ý nói chung bắt đầu tăng trở lại.
Trong suốt tháng 8, các quỹ đòn bẩy của CME đã doubled down và tăng mức short của họ với BTC. Nhìn bề ngoài, có vẻ như các tổ chức vẫn theo quan điểm thị trường giảm giá, nhưng điều đó có thể khác xa so thực tế. Các nhà giao dịch của CME sợ rủi ro hơn và tìm kiếm các cơ hội với mức rủi ro tối thiểu và mức lợi nhuận khá – và đó chính xác là những gì mà các giao dịch cơ sở mang lại. Các đối tượng này mua BTC trên thị trường spot và sau đó short một lượng tương đương (giao dịch ở mức giá cao hơn) để chốt lời. Sự tăng giá của tháng 8 đã nhường chỗ cho các cơ sở lợi suất cao hơn, điều này là lý giải hợp lý nhất cho việc tăng tỷ lệ short.
Một điểm sáng đáng lưu ý, trong quá khứ quý 4 là một quý tốt đối với crypto. Mặc dù đã có những trường hợp BTC bị giảm trong quý 4, nhưng lợi nhuận trung bình của quý 4 trong bảy năm qua là thuần dương.
Mặc dù đã trải qua đợt bán tháo lớn trong vài ngày qua (số liệu lấy ngày 22/9/2021), nhưng điều này dường như không ảnh hưởng đến tâm lý những nhà đầu tư dài hạn và họ sẽ tiếp tục HODL. Theo dữ liệu on-chain của Glassnode, nhóm đầu tư này tiếp tục gia tăng. Việc giảm giá gần đây có thể là do các nhà đầu cơ có khuynh hướng đầu tư vào các dự án rủi ro thấp hơn hoặc không có rủi ro (khi họ nhận định rủi ro thị trường đang ở mức cao) liên quan đến các rủi ro vĩ mô và pháp lý.
Biểu đồ dưới đây được lập trước ngày bài báo cáo này được viết khoảng 1 tuần, nhưng chỉ số Fear & Greed (chỉ số sợ hãi và tham lam) gần như không thay đổi kể từ đó. Thị trường vẫn đang trong trạng thái sợ hãi, chật vật để tìm ra xu hướng tiếp theo. Thị trường crypto không loại trừ được các yếu tố rủi ro bên ngoài và sự không chắc chắn từ các thị trường truyền thống có thể là gánh nặng của ngành, nhất là khi thị trường biến động mạnh.
Tài chính phi tập trung (Decentralized Finance hay DeFi), Layers 1 và Layers 2
Sau khi khối lượng tăng bất thường trong tháng 5, các sàn DEX đang bắt đầu phục hồi từ mức thấp nhất của tháng 7 với khối lượng hàng tuần ổn định ở mức trên $15 tỷ. Uniswap vẫn dẫn đầu thị trường và chiếm tỷ lệ lớn nhất; Sushiswap, Curve và 0x đang cạnh tranh mạnh mẽ với Uniswap.
dYdX là DEX phái sinh đầu tiên đạt khối lượng hàng tỷ USD trong ngày. Phần thưởng token DYDX cho giai đoạn cuối đã được phân bổ vào ngày 28 tháng 9. Vào cuối hai giai đoạn trước, khối lượng đã bùng nổ khi những nhà đầu tư lớn giao dịch khối lượng nhiều hơn để nhận được số DYDX lớn hơn. Trong giai đoạn cuối, dYdX đạt gần 10 tỷ USD khối lượng hàng ngày trong hai ngày liên tiếp.
Các giao thức L1 đã trải qua giai đoạn thành công trong tháng 8 và bất chấp điều kiện thị trường không tốt của tháng 9, một số tài sản L1 đã kết thúc tháng trong sắc xanh. AVAX và ATOM dẫn đầu, tiếp theo là SOL và LUNA. KSM, ADA, ETH và DOT đã kết thúc tháng với mức tăng trưởng âm.
Dòng vốn trong Avalanche, Terra và Solana đã tăng mạnh trong Quý 3. Total Value Locked hay TVL của Solana và Avalanche đã tăng đột ngột và nhanh chóng, trong khi TVL của Terra liên tục được cải thiện kể từ tháng 3 năm 2021. Multi-chain cuối cùng đã trở nên sôi động và ba chain này có vẻ đã sẵn sàng để chiếm thị phần lớn hơn.
Sự mở rộng của Arbitrum trong việc triển khai đã mang lại cho chain vị trí dẫn đầu đáng kể so với Optimism. Cả hai chain đều là những giải pháp mở rộng rollups triển vọng, sở hữu phần lớn những ưu điểm và nhược điểm như nhau. Việc sở hữu nhiều farms đầu cơ đã mang lại cho Arbitrum một động lực tăng trưởng lớn, nhưng bản thân chain cũng đã có sự đổi mới thực sự trên mạng lưới của mình. GMX Finance, MCDEX và Curve Finance đã triển khai bản live trên Arbitrum.
Macro Musings
Thị trường toàn cầu đã có một tháng đầy biến động khi một số rủi ro cũ và mới đã ảnh hưởng đến tâm lý của các nhà đầu tư. Những lùm xùm xung quanh Evergrande chắc chắn đã trở thành tiêu đề cùng với các “taper talks” (thảo luận về chính sách sửa đổi mà Cục dự trữ liên bang đề xuất về hoạt động của ngân hàng trung ương truyền thống), mức trần nợ của Mỹ và khủng hoảng lạm phát, đẩy những người tham gia thị trường vào căng thẳng giữa những phát biểu mới nhất của Fed về định hướng chính sách trong tương lai; việc rút lui đột ngột của hai thống đốc Fed do hoạt động giao dịch được thúc đẩy bởi đại dịch của họ thực sự là đỉnh điểm của một tháng điên rồ.
Chỉ số MSCI All Country World Index là một tiêu chuẩn cho các thị trường chứng khoán toàn cầu, chỉ số này đang bắt kịp mức thua lỗ hàng quý đầu tiên trong quý 1 năm 2020 khi các thị trường lần đầu tiên phản ứng lại mối đe dọa ngày càng tăng của đại dịch toàn cầu. Các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc nằm trong một vài tác động lớn nhất khi lĩnh vực này trải qua một quý tồi tệ nhất trong sáu năm gần đây; giá hàng tiêu dùng không thiết yếu không có sự cải thiện dựa trên các chỉ số vốn chủ sở hữu chính của EM.
Thật thú vị khi theo dõi xu hướng của BTC đã giảm và hướng theo các đỉnh và đáy của cổ phiếu công nghệ Trung Quốc, được đo lường bởi Invesco China Technology ETF (CQQQ). Cho dù có nhiều điều để nói về mối quan hệ trực tiếp của chúng, nhưng các điều kiện thúc đẩy sự phát triển của cả hai trong giai đoạn tốt hơn của thập kỷ trước có chung một số điểm trùng lặp. Điều thú vị là, một nhóm lớn các nhà đầu tư và thương nhân ở Trung Quốc được phân loại là nhà đầu tư cá nhân, do đó có một số giả định trùng lặp về quyền sở hữu.
Một trong những lý do khiến chúng ta chưa thấy sự sụt giảm nghiêm trọng từ nợ quá mức là do giá tài sản như cổ phiếu và bất động sản tiếp tục tăng. Nếu và khi giá tài sản tăng theo quy luật của nó và bắt đầu đảo chiều, đó là lúc chúng ta sẽ chứng kiến thời điểm “sự thật được phơi bày” vì mức nợ cao đòi hỏi giá tài sản cao, nếu không chúng ta sẽ rơi vào vòng xoáy thiếu tài sản thế chấp, buộc phải thanh lý và mất khả năng thanh toán hàng loạt.
Điều đáng mừng là tổng giá trị tài sản ròng của hộ gia đình ở Mỹ (được đo bằng giá trị của tất cả tài sản trừ đi các khoản nợ) đã tăng 5.8 nghìn tỷ USD lên mức kỷ lục khoảng 142 nghìn tỷ USD vào cuối tháng 6, theo một báo cáo từ Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) được công bố vào tuần trước, phần lớn được thúc đẩy bởi hoạt động xuất sắc của cổ phiếu doanh nghiệp và độ hot của thị trường bất động sản.
Tất cả các “taper talks” gần đây đều theo hướng giảm tốc độ mua tài sản ở các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới. Trong lịch sử, chúng ta đã biết những giai đoạn như vậy không thuận lợi cho sự tăng trưởng của BTC và tài sản crypto nói chung, đó là lý do tại sao các cuộc thảo luận về chính sách chặt chẽ hơn ngày càng tăng này đáng để lưu ý và nhấn mạnh một lần nữa.
Giá của Bitcoin đạt đỉnh điểm với kỳ vọng lạm phát (được đo bằng tỷ lệ hòa vốn 5 năm), càng ủng hộ quan điểm cho rằng thị trường không cho rằng sự gia tăng gần đây của các chỉ số lạm phát nổi tiếng báo hiệu một sự tăng giá dài hạn.
Một điểm khá tương đồng khi đỉnh ETHBTC trùng với đỉnh thị trường ngoại hối mới nổi (Emerging market foreign currencies hay EM FX), điều này hợp lý vì “tăng phát” được chứng minh là có nhiều hy vọng hơn so với thực tế. Nó cũng báo hiệu sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư, crypto chắc chắn hưởng lợi từ sự thay đổi này; trong giai đoạn risk-on (Giai đoạn khi mức độ rủi ro thấp, các nhà đầu tư sẽ có xu hướng tham gia vào các khoản đầu tư rủi ro cao hơn), ETH được dự kiến sẽ kém khả quan hơn.
THÔNG TIN NÊN CHÚ Ý: Các chỉ số Economic Surprise (độ chênh kinh tế) tiếp tục cho thấy mức độ phục hồi đáng thất vọng của Mỹ, Châu Âu, các thị trường mới nổi,… Nếu điều này tiếp tục duy trì, chúng tôi tin rằng khó có khả năng các nhà hoạch định chính sách toàn cầu (cả tiền tệ và ngân khố) sẽ có thể tự thoát khỏi tình huống như dự kiến. Nếu thị trường phản ứng một cách đột ngột, họ sẽ buộc phải lùi lại và hỗ trợ do sự phụ thuộc lẫn nhau ngày càng tăng giữa thị trường tài chính và nền kinh tế thực.
Bài viết được thành viên Huyền Trang thuộc FXCE Crypto biên tập từ “The Delphi Chartbook – September 2021” của Ashwath Balakrishnan và Kevin Kelly, CFA với mục đích cung cấp thông tin và phi lợi nhuận. Chúng tôi không khuyến nghị đầu tư và không chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư liên quan đến nội dung bài dịch.
—————————————————
Cập nhập tin tức và thảo luận crypto tại
FXCE Crypto | Các cập nhật khác