Sau cuộc họp FOMC ngày 16/03 với việc tăng lãi suất cơ bản lên 0.25 dự kiến sẽ được ban hành với những cam kết lãi suất thấp. “Ủy ban sẽ điều chỉnh lập trường về chính sách nếu xuất hiện các rủi ro cản trở việc hoàn thành mục tiêu đó.” Có vẻ như các tài sản rủi ro bao gồm Bitcoin đang được thổi một luồng gió mới.
Việc giới hạn các đợt tăng lãi suất ở mức 9 lần trong vòng hai năm tới chắc chắn sẽ nhẹ nhàng hơn điều mà các nhà đầu tư đã chứng kiến trong những tháng trước. Tuy nhiên, nếu phân tích bối cảnh, chúng ta sẽ nhận ra rằng các điều kiện ở thị trường hiện tại là chưa từng có.
Hãy khám phá cách sự thay đổi vĩ mô này ảnh hưởng đến toàn bộ tài sản toàn cầu như thế nào. Và bài viết cũng sẽ đi sâu vào cấu trúc thị trường Bitcoin và sự phát triển của nó trong bối cảnh này.
Tiêu điểm
- Thị trường Bitcoin đang giao dịch trong kênh từ $38k – $42k, cho thấy áp lực đang hướng tới một đợt Breakout.
- Sau một thời gian đi cùng nhau và tách ra vào cuối tháng 2 thì mối tương quan giữa thị trường bitcoin và cổ phiếu vẫn ở mức cao.
- Sau khi Fed đưa ra quan điểm mang tính Dovish và giới hạn các đợt tăng lãi, dòng vốn đang chảy vào chứng khoán Mỹ, có khả năng sẽ kích hoạt dòng vốn chảy vào thị trường Bitcoin nói riêng và Crypto nói chung.
- LTH – những nhà đầu tư dài hạn trong thị trường Bitcoin có vẻ như đang tiếp tục tích lũy thêm tài sản, nhiều nhà đầu tư còn chuyển vốn ra khỏi các sàn giao dịch khi đang bị âm vốn, điều này khiến cho dòng tiền trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm.
- Các sàn giao dịch sản phẩm hợp đồng tương lai vẫn đang chiếm ưu thế, tạo các áp lực đầu cơ trong tình hình hiện tại trong khi các nhà đầu tư dài hạn sẵn sàng mua vào khi có các đợt giảm giá.
- Bitcoin tiếp tục lấn lướt Altcoin và các chỉ số của Swissblock hướng đến thời điểm lạc quan thận trọng.
Thời đại chưa từng có trong lịch sử
Sự ngợ vực của nhà đầu tư trong thời điểm CPI tăng cùng với lo ngại leo thang hơn nữa ở Ukraine được phản ánh trong hành vi giá của một số loại tài sản chính trên toàn cầu như vàng, hàng hóa và các loại tài sản liên quan đến dầu mỏ đã tăng trưởng rất tốt từ đầu năm 2022, trong khi những cổ phiếu công nghệ và crypto giảm rất mạnh.
Cụ thể thị trường bitcoin đã giảm 11,41% so với đầu năm, điều này cho thấy bitcoin vẫn chưa được xem là một loại tài sản trú ẩn an toàn.
Lưu ý rằng mối tương quan giữa bitcoin với lợi tức trái phiếu 10Y của chính phủ Mỹ và vàng là không đáng kể, trong khi mối tương quan với chỉ số Nasdaq (chỉ số cổ phiếu công nghệ) vẫn cao hơn so với năm 2021. Đường màu bạc (hình 2) cho thấy sự tương quan giữa BTC và S&P500 đã giảm đi từ cuối tháng 2. Điều này tạo nhiều động lực để Bitcoin phát triển hơn.
Nhìn chung, mối tương quan chặt chẽ giữa các tài sản mang tính rủi ro như cổ phiếu các công ty công nghệ và thị trường bitcoin là hệ quả của sự không ổn định trên thị trường và nỗi sợ hãi về lạm phát đình trệ. Lạm phát gia tăng vào mức cao nhất mọi thời đại từ năm 1980, cùng với các biểu đồ về lợi nhuận gần như đi ngang. Chúng ta đang trải qua một cuộc suy thoái.
Niềm tin của nhà đầu tư đang giảm khi biểu đồ lợi nhuận thực tế dao động gần ở mức ATL (thấp nhất mọi thời đại). Biểu đồ dưới đây cho chúng ta thấy rằng sự thay đổi cảu CPI, mặc dù đáng kể nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh gần 15% của mức lạm phát năm 1980. Tương tự biểu đồ 10Y-2Y chỉ đơn thuần sắp tiếp cận vùng suy thoái quan trọng (Hình 3, vùng màu đỏ).
Để hiểu được tại sao tình hình lại trở nên phức tạp hơn vào thời điểm này trước khi CPI YoY thay đổi ở mức hai con số, chúng ta hãy xem lãi suất trái phiếu 10Y của kho bạc Mỹ trừ đi lạm phát CPI trong biểu đồ bên dưới. Rõ ràng khi xét về mặt tuyệt đối, lạm phát chưa đạt đến đỉnh điểm của năm 1980, nhưng cũng rất nghiêm trọng do bối cảnh lãi suất thấp hiện tại.
Bất kỳ động thái chống lạm phát nào của Fed trong khoảng thời gian này đều sẽ gây tác động đến thị trường, cho nên điều nầy nhấn mạnh quan điểm Dovish của FOMC
Nếu Fed đưa ra quyết định tăng lãi suất cao hơn trong bối cảnh hiện tại thì sẽ gây áp lực lên các doanh nghiệp đang mắc nợ hiện tại. Chỉ số HYG – High Yield Index đã cho thấy những dấu hiệu về khả năng vỡ nợ khi chỉ số này đang trên đà đi xuống, việc tăng lãi suất sẽ khiến nó xuống thấp hơn nữa.
Đây là một nước đi nguy hiểm, có thể làm giảm niềm tin của các nhà đầu tư vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp, năm 2016 việc tăng lãi suất của Fed cũng nhanh chóng bị ngưng lại (đảo ngược QE) khi chỉ số này giảm đáng kể.
Vậy mức độ lạm phát hiện nay có tác động như thế nào? – nó sẽ làm tăng lãi suất và gây áp lực lên nợ của doanh nghiệp và làm giảm tỷ lệ lãi suất của trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm (US10Y) khi nhìn vào mức lương thực tế, rõ ràng lạm phát là một mối đe dọa thật sự. Tỷ lệ lạm phát ngày càng tăng nhanh khiến các công ty phải điều chỉnh lại mức lương của nhân viên.
Nợ trung bình mỗi hộ gia đình tại Mỹ đang ở mức cao nhất mọi thời đại và nếu Fed đưa ra quyết định nào cứng rắn hơn cách tăng lãi suất 9 lần trong 2 năm thì áp lực trả nợ sẽ tăng lên nhanh hơn do tiền lương thực tế đã bị giảm. Nói cách khác, thu nhập và quỹ tiết kiệm của người lao động đã bị giảm.
Lãi suất từ các khoản nợ tăng lên, mức thu nhập bị giảm, điều này làm sức mua của các hộ gia đình giảm theo.
Do đó, có khả năng Fed sẽ giảm chỉ còn khoảng hơn 6 lần tăng lãi suất và hướng tới mục tiêu cuối năm là 1.9%. Như chúng ta đã thấy trong cuộc họp FOMC vừa qua, có vẻ như Fed sẽ dè chừng việc gây ảnh hưởng lên lãi suất quá nhiều trong năm 2022.
Nợ của từng hộ gia đình và nợ doanh nghiệp đang ở mức rất cao, việc tăng lãi suất sẽ gây áp lực trả các khoản vay nhiều hơn và tiết kiệm bị ít lại. Bất kỳ quyết định tăng lãi suất nào tại thời điểm hiện tại cũng sẽ dẫn đến việc làm giảm thu nhập và các khoản tiết kiệm.
Rõ ràng, có quá nhiều lý do để lo ngại đằng sau chính sách xu hướng Dovish của Fed. Trong ngắn hạn, chúng ta sẽ tiếp tục thấy dòng tiền đổ vào cổ phiếu. Ở hai biểu đồ bên dưới, biểu đồ bên phải cho thấy dòng tiền đã tăng lên so với đầu năm sau khi suy yếu trong một khoảng thời gian ngắn vào tháng 12 năm 2021 và đầu năm 2022.
Ngoài ra, chúng ta thấy trên biểu đồ bên trái trong tuần từ 14/3, thu nhập cố định của Mỹ đã tăng lên vị trí thứ hai về dòng tiền so với xu hướng tổng thể của năm cho đến nay và khi cuộc họp FOMC vào ngày 16/3 kết thúc, chỉ số S&P 500 đã tăng 2.2%, chỉ ra sự củng cố vào xu hướng cổ phiếu của Mỹ thiết lập vào tháng 2.
Tất cả chỉ ra rằng Mỹ hiện đã được một sự thay đổi lớn mặc cho các khoản nợ tiếp tục tăng và sự không chắc chắn. Cổ phiếu và thu nhập đầu vào đều trở thành nguồn vốn đầu tư cho các loại tài sản với chính sách tiền tệ hiện tại đang sẵn sàng tránh né một đợt khủng hoảng. Đây là điểm tương đồng với bối cảnh đại dịch 2020 đã cho phép Crypto phát triển mạnh mẽ và trong trương lai gần sẽ tiếp tục có những dòng vốn mới đổ vào.
Thị trường Bitcoin tiếp tục tích lũy
Với tất cả tín hiệu và biến số tình hình vĩ mô, sự không chắc chắn gia tăng là điều mà các nhà đầu tư thường xuyên phải đối mặt kể từ đầu năm nay. Chúng ta sẽ cùng xem qua cách các nhà đầu tư đối mặt với nó thế nào và cách Bitcoin điều hướng sự không chắc chắn này mặc dù nó vẫn tiếp tục có mối tương quan cao với chứng khoán.
Nhìn chung đã có một dòng vốn lớn đổ vào vàng và các tài sản giá trị khác như bất động sản và các đồ sưu tầm xa xỉ. Giá nhà trung bình đã tăng 25% kể từ đầu năm 2020, trong khi các mặt hàng sưu tập xa xỉ như Rolex Daytonas – đã tăng 43%
Khi nhìn vào thị trường Bitcoin, chúng ta có thể thấy cách các nhà đầu tư nhình thấy khả năng tồn tại lâu dài của nó và xem nó như một khoản đầu tư chính. Tỷ lệ thay đổi nguồn cung của LTHs đã tăng lên vào cuối tháng 2 (Hình 12, khu vực màu đỏ), khi nguồn cung phá vỡ xu hướng giảm từ tháng 10 năm 2021.
Sự thay đổi này cho thấy các nhà đầu tư đang tích lũy Bitcoin và bỏ qua giá của nó hiện tại.
Phần lớn nguồn cung đang ở trạng thái lỗ, điều đó cho thấy rằng các nhà đầu tư đang chấp nhận giảm lợi nhuận khi họ tiếp tục mua Bitcoin và từ chối bán ở giá thấp. Điều này có thể thấy được khi nhìn vào các địa chỉ ví nắm giữ BTC. Mặc dù chúng ta có thể thấy 6-15% trong số đó đang ở mức lỗ kể từ tháng 1 năm 2022, nhưng vẫn thấp hơn nhiều mức đầu tư của tháng 1/2019 và tháng 3/2020
Biểu đồ hình 14 chúng ta có thể thấy được hiện tại nhà đầu tư đang lỗ từ 20% – 50% từ đầu năm 2022, và lượng tiền rút ra khỏi các sàn giao dịch lớn hơn lượng tiền nạp vào. Bitcoin đã được gửi vào các ví lưu trữ, điều này cho thấy nhà đầu tư đang dần thay đổi cách nhìn về thị trường Bitcoin trong tình hình hiện tại.
Điều này được thể hiện rõ thêm ở Hình 15 bên dưới. Sự khác biệt khi so sánh giữ tháng 5/2021 (khu vực A) và hiện tại (khu vực B) lượng BTC đẩy lên sàn đã ít đi rất nhiều, Mặc dù lượng BTC rút ra khỏi các sàn giao dịch đang tăng lên nhưng các sàn có sản phẩm phái sinh như Binance và FTX vẫn đang chiếm một lượng lớn thanh khoản do các sàn giao dịch spot có ít nguồn cung hơn.
Tuy nhiên, ngay cả khi tính đến mức tăng thị phần của các sàn giao dịch tương tự như binance, thì số BTC trên các sàn cũng đang thu hẹp dần, cho thấy ý định rút vốn ra khỏi thị trường crypto rất thấp.
Trong hình 16, chúng ta có thể thấy được lượng BTC trên sàn FTX tăng lên trong khi nó đã giảm đi đáng kể trên coinbase khi có gần 31k BTC được rút ra khỏi sàn vào tuần trước.
Hoạt động on-chain và thị trường tương lai
Câu hỏi hiện tại là nếu các nhà đầu tư miễn cưỡng bán, lượng tiền nạp vào thấp kèm theo các mức lỗ đang rất cao, thì điều gì đang cản trở họ?
Tập trung vào giá Bitcoin hiện tại, chúng ta có thể quan sát thấy rằng các mức thanh lý đáng kể nằm ở các vùng $36k – $44k. Chúng ta thấy rằng già vẫn chưa di chuyễn ra khỏi vùng này và đang có lực nén rất chặt trong khu vực $38K- $42K.
Chúng tôi tin rằng thị trường Bitcoin sẽ tiếp tục được giao dịch trong kênh giá này cho đến khi các hoạt động Network của nó diễn ra sôi động hơn cho thấy nhu cầu tăng lên. Khi xem xét doanh thu của thợ đào, chúng ta có thể thấy rằng không chỉ giá BTC bị ảnh hưởng mà việc fee giảm (1.04%) còn cho thấy các hoạt động on-chain đang bị đóng băng thể hiện cho sự chờ đợi các động thái lớn tiếp theo của nhà đầu tư.
Việc các hoạt động on-chain bị thiếu hụt càng được chắc chắn bởi chỉ số thanh khoản giảm và chỉ số tăng trưởng đang yếu (Hình 19, khu vực màu đỏ). Hoạt động mạng lưới của BTC cần chứng kiến sự gia tăng đáng kể về số người mới tham gia thị trường và hoạt động mua bán cần diễn ra tích cực hơn để gia tăng thanh khoản và tăng trưởng cho mạng lưới của BTC.
Tuy nhiên, trong các bài viết trước chúng ta cũng thấy được thị trường spot đang thúc đẩy thị trường vì chỉ số khối lượng futures – to – spot cho thấy hoạt động rất tích cực trên thị trường phái sinh. Nếu chúng ta xem xét kỹ mối quan hệ giữa thị trường phái sinh và thị trường giao ngay (Hình 20, mũi tên trên đồ thị bên phải), chúng ta có thể thấy rằng có áp lực bán ở thị trường phái sinh. Áp lực bán khiến giá phái sinh hội tụ với giá của thị trường giao ngay (Spot) được phản ánh bởi mức chênh lệch cơ sở hàng năm (Hình 20: mũi tên trên đồ thị bên phải)
Do giá thị trường phái sinh hội tụ với giá thị trường giao ngay nên giá BTC vẫn đang đi ngang trên thị trường giao ngay. Chúng tôi nhận thấy kỳ vọng giảm từ phía các nhà giao dịch ngắn hạn về việc giá BTC sẽ tăng, trong khi những người sử dụng dòng bẩy có xu hướng bị thanh lý trong biên độ hẹp. Các khu vực thanh lí vẫn đang nằm trong vùng $36k – $44k (Hình 21, khu vực A) và vùng $38k- $42k (Hình 21, khu vực B).
Để hiểu thêm về mô hình thanh lý và sự đảo chiều của giá BTC, chúng ta hãy xem qua cấu trúc thị trường phái sinh. Để bắt đầu, thanh khoản dài hạn đang thống trị thị trường (Hình 22, hình tròn trên đồ thị bên trái) và rủi ro thanh lý tăng lên khi nhiều người tham gia chọn giao dịch đòn bẩy (Hình 22, mũi tên trên đồ thị bên phải).
Cụ thể, nếu bạn nhìn vào chỉ số open interest on exchanges (Các hợp đồng tương lai trên sàn), bạn có thể thấy được rằng chúng đã tăng lên kể từ 8/3 (hình 23: vùng màu đỏ. Việc gia tăng này với lượng BTC rút ra khỏi các sàn đã được đề cập ở phía trên
Bây giờ có vẻ như giá BTC có xu hướng tiến tới mức kháng cự khi thị trường chứng khoán đang tăng (sự tương quan cao giữa thị trường Bitcoin và cổ phiếu). Tuy nhiên, điều kiện vĩ mô không chắc chắn đã làm tăng sự biến động trên cả 2 thị trường, khiến giá thay đổi nhanh chóng và tạo ra nhiều thanh khoản hơn.
Lưu ý rằng mức độ biến động của thị trường Bitcoin (bitcoin’s realized volatility) cao hơn dự kiến (Hình 24: vùng đỏ hình bên trái), trong khi chỉ số VIX tháng 5/2022 đang giảm (Hình 24: mũi trên hình bên phải).
Động thái tăng tiếp theo sẽ được xác nhận khi giá vượt qua $43k – $45k. Khi nguồn cung được lưu trữ trong thời gian dài bắt đầu đi chuyển và thanh khoản trên thị trường cao hơn, nguồn cung ít hơn nhu cầu sẽ đẩy giá.
Mặc dù nhu cầu thấp so với tháng 5 năm 2021, khi hoạt động mua bán diễn ra sôi nổi, các nguồn cung stablecoin (Stablecoin Supply Ratio Oscillator) (Hình 26: hình 2).
Tại thời điểm này, hầu hết các stablecoin đều chuyển sang thị trường Bitcoin khi nguồn cung ít hơn đã bị khóa vào các hợp đồng thông minh (Hình 26: hình 3) và biểu đồ Swissblock’s Altcoin Cycle Signal (Hình 26: hình đầu) cho thấy Dominance của BTC rất cao. Nhìn chung, chúng ta đang thấy sự đảo ngược xu hướng ở cách sử dụng stablecoin (Hình 26: vùng đỏ).
Khi so sánh lợi nhuận, sự thống trị của BTC trở nên rõ ràng hơn. Kể từ khi các cú shock có hệ thống ảnh hưởng đến thị trường crypto vào cuối tháng 1 (Chiến tranh tại Ukraine và lạm phát cao), BTC đã vượt trội hơn so với Altcoin. Trong hình bên dưới, Altcoins được đại diện bởi xếp hạng top 250 theo coinmarketcap.
Chúng tôi tin rằng khi có nhiều vốn hơn như Stablecoin được chuyển sang thị trường Bitcoin với xu hướng rõ ràng trong đường giá, thì sẽ có một vòng quay vốn BTC chuyển thành altcoin khi các nhà đầu tư muốn có lợi nhuận cao hơn.
Kiên nhẫn là chìa khóa
Cùng xem qua sự kết hợp của các chỉ số độc quyền của Swissblock trong biểu đồ bên dưới để xem các sự liên quan dẫn đến việc tăng giá của BTC trong thời gian sắp tới.
*Altcoin Cycle Signal: Trong ngắn hạn, dòng tiền đổ vào thị trường Crypto sẽ làm tăng thêm áp lực giá đối với BTC. Trong khi đó, tín hiệu cơ bản của thị trường Bitcoin vẫn đang trong xu hướng tăng, khi sự tích lũy đi đôi với mức giao dịch on- chain được mô tả trước đó và có sự giằng co giữa vai trò lưu trữ giá trị thụ động và khả năng chuyển dịch, đáng tin cậy và không bị kiểm duyệt.
Tín hiệu rủi ro (Bitcoin Risk Signal) đang ở mức độ cao, điều đó nhấn mạnh tính nhạy cảm của BTC với các sự kiện tiếp theo cũng như tính mong manh trong ngắn hạn xuất phát từ giá trị sở hữu cao và sự thay đổi của những nhà đầu tư cả thị trường giao ngay và thị trường phái sinh như một phần của sự rủi ro này.
Vì vậy, khi dòng vốn chuyển vào thị trường Bitcoin sẽ làm giá tăng khi sự tích lũy tiếp tục và nguồn cung cạn kiệt? Mô hình tích lũy như mô hình mà chúng tôi đã mô tả trong loạt bài này có thể diễn ra trong một thời gian dài, tạo ra nhiều và nhiều áp lực nguồn cung, trong khi vẫn hấp thụ các đòn bẩy ngắn hạn.
Thường có thể mất vài tháng hoặc có thể vài năm, trước khi chúng ta chứng kiến đợt tăng giá tiếp theo, với sự phụ thuộc nhiều vào bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại phát triển như thế nào.
Có ý kiến cho rằng, chúng ta thấy biên độ bị thu hẹp quanh mức giá $40k ngày càng trở nên không bền vững với sự đột phá có khả năng xảy ra theo chiều ngược lại.
Đợt quyên góp tiền điện tử khổng lồ $50M của Ukraine và việc Nga nhanh chóng bị trục xuất khỏi các thị trường lớn cho chúng ta thấy rằng sự biến động địa chính trị làm tăng khả năng xảy ra lan rộng của thị trường Crypto- sự thay đổi đó làm tăng nguồn vốn đổ vào thị trường Bitcoin.
Đồng thời, lệnh cấm về các đồng coin chạy bằng POW tại EU thất bại, cho chúng ta thấy khả năng xảy ra các kịch bản ngày tận thế của thị trường Bitcoin đang giảm dần theo thời gian. Tóm lại: thế hệ Hodlers mới dường như hướng đến một thứ gì đó lớn hơn phản ứng tức thời của thị trường đối với cuộc họp FOMC.
Bài viết được biên tập từ “Uncharted” của Glassnode; với mục đích cung cấp thông tin phi lợi nhuận. Chúng tôi không khuyến nghị đầu tư và không chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư liên quan đến nội dung bài dịch.
—————————————————
👉 Theo dõi FXCE Ventures
Group Chat | Research Hub | FXCE Spotlight | Tổng hợp airdrop | FXCE Pool Coin