- Các quỹ nước ngoài (foreign fund) đặt cược các trái phiếu chính phủ Nhật (JGBs) đang tăng cao hơn
- Trái phiếu Nhật không tránh khỏi tình trạng bán tháo nợ toàn cầu gần đây
Lợi tức kỳ hạn 10 năm của Nhật – những lợi tức được ngân hàng trung ương hướng đến theo chính sách kiểm soát đường cong (curve control) – đã tăng lên mức trần 0.25% trong tuần này.
Vòng xoáy nợ toàn cầu (global debt rout) sau hội nghị Jackson Hole đã đổi mới sự đánh giá vào trái phiếu chính phủ Nhật, mặc dù lần này có một số dự đoán ít lạc quan hơn so với những gì thị trường đã chứng kiến vào tháng sáu.
AllianceBerntein Holding LP và GAMA Asset Management tham gia một nhóm các quỹ khổng lồ short hoặc giảm nắm giữ ít JGB trên các khoản đầu cơ vì cho rằng BoJ sẽ nới lỏng sự kìm kẹp lãi suất trong bối cảnh lạm phát tăng cao tác động đến trái phiếu ở mọi nơi.
Các nhà đầu tư tại Nhật cố gắng đánh bại BOJ, nhưng việc làm này được gọi là ‘widow-maker‘ trade (một khoản đầu tư cực kì rủi ro khiến nhà đầu tư chịu tổn thất rất lớn, có khả năng gây ra mất mát nghiêm trọng) theo lý do – chưa ai thành công và có thể sẽ không thể thành công ở thời điểm hiện tại.
Điều đó cũng không ngăn các quỹ toàn cầu cố gắng thử. Lợi tức kỳ hạn 10 năm của Nhật – những lợi tức được ngân hàng trung ương hướng đến theo chính sách kiểm soát đường cong (curve control) – đã tăng lên mức trần 0.25% trong tuần này và có nguy cơ tăng cao hơn trong ngày khi lợi tức của các nước trên thế giới tăng. Với việc đặt cược vào việc tăng lãi suất của Mỹ và đồng yên giảm xuống mức thấp mới, áp lực đang gây ra đối với BOJ khiến họ vật lộn với trái phiếu (bond vigilante) một lần nữa.
Brad Gibson, đồng giám đốc phụ trách thu nhập cố định khu vực Châu Á Thái Bình Dương tại AB cho biết: “Chênh lệch lãi suất, khả năng gây ra áp lực lạm phát nhập khẩu bắt đầu tăng lên với đồng yên yếu hơn nhiều – cuối cùng Nhật sẽ buộc phải cần đến sự can thiệp của BOJ”. “Điều này có thể sẽ xảy ra sớm hơn.”
Sự tập trung vào việc bán trái phiếu Nhật Bản xảy ra khi thị trường nợ toàn cầu bước vào thị trường gấu đầu tiên trong một thế hệ. Chỉ số tổng lợi nhuận tổng hợp toàn cầu của Bloomberg (Bloomberg Global Aggregate Total Return Index ) đối với trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư hiện đã giảm hơn 20% so với mức đỉnh năm 2021, mức giảm lớn nhất kể từ khi ra đời vào năm 1990.
Các cuộc tấn công tiền tệ (Speculative Attacks)
Thị trường trái phiếu quốc tế thuộc chính phủ (sovereign bond) của Nhật -t hị trường lớn thứ hai thế giới – đã đáp trả các cuộc tấn công tiền tệ trong năm nay khi các trader đặt cược vào tháng 6 với sự tăng trưởng giá nóng trên toàn cầu sẽ buộc BOJ phải điều chỉnh chính sách. Nhưng một loạt các giao dịch mua tài sản chưa từng có cùng với lo ngại về suy thoái kinh tế toàn cầu đã đẩy lợi tức xuống thấp hơn trong một thời gian và BOJ vẫn đứng vững trước chính sách lãi suất chạm đáy và giới hạn lợi tức chuẩn.
Hiện tại, tỷ giá hoán đổi (swap rate) đồng yên 10 năm – vốn phổ biến với các quỹ quốc tế – đang tăng cao trở lại. Tỷ giá này đã cao hơn gần 15 điểm cơ bản so với đường 0.25% của BOJ vào thứ năm, một dấu hiệu cho thấy ít nhất một số trader đang đặt cược rằng các nhà chức trách Nhật sẽ buộc phải đầu hàng, mặc dù không đến mức chúng ta đã chứng kiến vào đầu mùa hè này khi tỷ giá hoán đổi gần 0.6%. .
Rajeev de Mello, giám đốc danh mục đầu tư vĩ mô toàn cầu tại GAMA Asset Management ở Geneva, cho biết: “Có thể BOJ sẽ phải làm điều gì đó để điều chỉnh kiểm soát đường cong lợi suất ở một số giai đoạn. “Phần thưởng cho rủi ro không tệ là các JGB bị short.”
Phe Bull đang ở Tokyos
Một số quỹ lớn nhất của Nhật đang có xu hướng bull.
Thống đốc BOJ Haruhiko Kuroda đã nhiều lần kêu gọi chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng để chống lại áp lực giảm phát ở nền kinh tế lớn thứ ba thế giới. Tại hội nghị Jackson Hole gần đây, ông nói rằng ông “không còn lựa chọn nào khác” ngoài việc tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ vì lạm phát sẽ giảm ở Nhật trong năm nay hoặc năm sau.
Khi Kuroda gắn bó với thông điệp ôn hòa, Shinji Kunibe của Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co., cho rằng bất kỳ nỗ lực mới nào để đặt cược chống lại BOJ đều khó có thể thành công.
Người đứng đầu nhóm thu nhập cố định toàn cầu của công ty ở Tokyo cho biết: “Vào tháng 6, nhiều người dân Nhật không rõ lập trường của BOJ, nhưng bây giờ điều đó đã quá rõ ràng”. “Lần này, tác động của việc người nước ngoài bán khống (shorting) JGBs sẽ không mạnh như trước vì người mua trong nước không bán”.
Kunibe cho biết thêm, sự biến động của thị trường trái phiếu có thể không tăng cho đến khi gần kết thúc nhiệm kỳ của Thống đốc Kuroda.
Sự phức tạp của đồng Yen
Vấn đề phức tạp đối với Kuroda là sự trượt giá mới của đồng yên, khi chênh lệch lợi suất của Nhật với các nước khác ngày càng nới rộng. Đồng yên đã chạm mức thấp nhất trong 24 năm vào thứ năm và phá vỡ mức 140/USD được theo dõi chặt chẽ đang gây xôn xao về khả năng các quan chức sẽ can thiệp hỗ trợ.
Sự trượt giá tiền tệ đang thúc đẩy lạm phát của Nhật, khiến các công ty và hộ gia đình phàn nàn về giá cả tăng cao. Một sự điều chỉnh để kiểm soát đường cong lợi suất – chẳng hạn như tăng trần đối với lợi suất chuẩn có thể sẽ củng cố đồng yên và giảm bớt một số áp lực.
Nhưng các chuyên gia kinh tế chủ yếu hy vọng BOJ sẽ theo sát chương trình nới lỏng tiền tệ hiện tại cho đến khi nhiệm kỳ của Kuroda hết hạn vào tháng 4 ngay cả khi điều này làm trầm trọng thêm sự suy yếu tiền tệ. Thống đốc nhấn mạnh rằng chúng ta phải chứng kiến mức tăng lương lớn hơn trước khi có thể chấp nhận mức lạm phát gần đây trên mục tiêu 2% của ông là bền vững.
Sự bình tĩnh của BOJ
Một yếu tố có thể có lợi cho BOJ là nguy cơ Mỹ tăng lãi suất quá mức gây ra suy thoái và giảm lợi suất. Các thị trường quyền chọn vẫn đang dự đoán hơn một lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản của Fed vào năm tới.
Hachidai Ueda, chuyên gia đầu tư cấp cao, phụ trách phần thu nhập cố định tại Abrdn, cho biết lạm phát của Mỹ cũng sẽ đạt đỉnh trong năm nay hoặc đầu năm 2023, điều này có thể dẫn đến việc cắt giảm lãi suất và giảm bớt áp lực lên thị trường trái phiếu. Với áp lực tăng ít hơn đối với tỷ giá của Nhật và áp lực giảm đối với đồng yên, “sẽ làm tăng khả năng BOJ giữ quyền kiểm soát đường cong lợi suất.”
Đối với các nhà quản lý quỹ như Tadashi Matsukawa của Công ty PineBridge Investments Japan, việc làm theo ngân hàng trung ương sẽ an toàn hơn nhiều so với việc không đặt cược.
“Tôi đều đặn mua trái phiếu kỳ hạn 10 năm khi lợi suất lên đến 0.25%,” Tadashi Matsukawa nói. “Kuroda đã nói ở hội nghị Jackson Hole rằng sẽ không có thay đổi trong chính sách tiền tệ và chúng ta chỉ thực hiện các giao dịch dựa trên những gì ông ấy nói.”
