Giá trị của Curve Finance nằm ở đâu?

Lời mở đầu

Curve Finance chắc chắn là kẻ tiên phong trong lĩnh vực DeFi. Khi ra mắt, Curve gây chấn động bằng một DEX có hiệu suất ấn tượng dành cho giao dịch các tài sản được neo. 

Với sản phẩm hướng đến thị trường rõ ràng, giao thức đã có thể tự phát triển với việc giới thiệu token quản trị CRV mang lại một tokenomics mạnh mẽ vào thị trường hỗn hợp.

Curve giao dịch hơn $6 tỷ với khối lượng hàng tháng và ấn tượng hơn, giao thức đã đạt được TVL cao nhất trong số bất kỳ dự án DeFi nào, vượt qua $19 tỷ. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều đối thủ cạnh tranh và thách thức ở phía trước.

Được tài trợ

Hãy đánh giá Curve Finance bằng các chỉ số quan trọng đằng sau sản phẩm AMM cốt lõi và $CRV.

Về dự án Curve Finance

Curve Finance là gì?

Curve Finance ra mắt vào tháng 1 năm 2020, khoảng hai tháng sau khi xuất bản “StableSwap” whitepaper của Michaele Egorov vào ngày 10 tháng 11 năm 2019. Tầm nhìn cho dự án được hình thành khi Egorov xác định rằng các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vào thời điểm đó không cung cấp một phương tiện trao đổi hiệu quả cho nhiều loại tài sản.

Sự ra đời của Curve Finance đã tìm cách giải quyết vấn đề này bằng một thuật toán trao đổi phi tập trung được tối ưu hóa cho hoán đổi trượt giá thấp giữa các stablecoin hoặc các tài sản tương tự có cùng giá trị (ví dụ: wBTC / renBTC). 

Protocol được thiết kế xung quanh hệ thống Nhà tạo lập thị trường tự động (Automated Market Maker – AMM) được xây dựng có chủ đích để giao dịch có độ trượt giá thấp và doanh thu ổn định cho các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Giao thức đạt được điều này một phần nhờ việc sử dụng sự phối hợp của cả hàm tổng không đổi và hàm tích không đổi.

Lúc đầu, Curve chỉ tạo ra traction tối thiểu với số tiền gửi đạt 2 triệu USD và khối lượng hàng ngày là 1 triệu USD trong vài ngày đầu tiên sau khi ra mắt. Sự ra đời của CRV, token quản trị gốc của Curve, vào tháng 8 năm 2020 đã đánh dấu một điểm mốc quan trọng cho giao thức. 

Curve đã chứng kiến ​​mức tăng TVL gấp 3 lần từ 137 triệu USD lên 413 triệu USD trong tuần đầu tiên sau khi phát hành $CRV. Kể từ đó, Curve đã tích lũy được 19 tỷ USD TVL, biến thành DeFi protocol lớn nhất hiện nay về lượng tiền gửi.

Cho đến gần đây, Curve chỉ tập trung vào các cặp giao dịch tài sản được neo với các pool hàng đầu dùng để duy trì các chốt của stablecoin, BTC và ETH. Vào ngày 9 tháng 6 năm 2021, Egorov đã xuất bản whitepaper cho một hệ thống AMM có hệ thống neo động. Điều này đã thúc đẩy mở rộng Curve sang các tài sản không cần neo (non-pegged asset) trong “Curve V2”.

Tại thời điểm bài viết, Curve hiện cung cấp hơn 40 pool thanh khoản khác nhau với một số pool phổ biến nhất là tricrypto2 (USDT / wBTC / WETH) và 3pool (DAI / USDC / USDT). Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng giao dịch các tài sản được neo vẫn là cốt lõi của protocol và chiếm phần lớn khối lượng giao dịch hàng ngày.

Sử dụng $CRV

CRV là token quản trị cho Curve protocol và chủ yếu được sử dụng để khuyến khích tính thanh khoản cho giao thức. Curve được hưởng lợi từ việc tăng vốn hóa vì nó cung cấp thêm tính thanh khoản cho giao dịch, giúp giảm trượt giá cho người dùng cuối.

Token CRV có thể được sử dụng để bỏ phiếu, staking và thưởng. Bỏ phiếu cung cấp cho người dùng khả năng tham gia vào các quyết định của cộng đồng chung và DAO. Staking cho phép người gửi tiền nhận được 50% tất cả các khoản phí giao dịch do protocol tạo ra. Cuối cùng, cho phép LPs tăng thưởng CRV của họ lên đến 2,5 lần.

Để truy cập vào tất cả các chức năng, holder được yêu cầu khóa CRV của họ trong Curve nhận CRV ký quỹ bằng phiếu bầu (veCRV). CRV bị khóa trong Curve càng lâu, thì càng nhiều veCRV được tạo ra. Ví dụ: 1,000 CRV bị khóa trong khoảng thời gian một năm sẽ tạo ra 250 veCRV, nhưng số lượng tương tự bị khóa trong bốn năm sẽ tạo ra 1,000 veCRV. Do đó, thời gian bị khóa càng lâu, người dùng càng có nhiều quyền biểu quyết và lợi nhuận.

Điều này là để điều chỉnh các chủ sở hữu token hướng đến sự thành công lâu dài của protocol.

Nguồn cung của $CRV

Phân phối token

CRV ra mắt với nguồn cung ban đầu khoảng 1,3 tỷ, chiếm 43% tổng nguồn cung tối đa là 3,03 tỷ. Đợt phân phối ban đầu này được phân bổ cho các nhóm sau:

•   5% cho các nhà cung cấp thanh khoản pre-CRV với thời hạn vesting 1 năm;
•   30% cho cổ đông (nhà sáng lập và nhà đầu tư) với thời hạn vesting 2-4 năm;
•   3% cho nhân viên có 2 năm vesting; và
•   5% cho dự trữ cộng đồng.

57% tổng nguồn cung tối đa còn lại sẽ được phát hành dần nhằm khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản trong tương lai.

Mặc dù nguồn cung ban đầu là 1,3 tỷ, nguồn cung lưu thông hiệu quả của CRV khi ra mắt là con số “không” do lịch trình vesting tương ứng.

Từ kế hoạch này, rõ ràng là lạm phát của CRV được phát hành sẽ ở mức đáng kể trong những năm tới. Tính đến ngày 31 tháng 10, chỉ có 28% nguồn cung được lưu hành nhưng con số này được thiết lập sẽ đạt 2.27 tỷ trong 5 năm, tăng 2,700%. Lưu ý rằng con số này cao hơn mức tăng 2.200% của Uniswap và mức tăng 13% của Sushiswap về tổng số token được lưu hành trên thị trường trong cùng kỳ.

Tổng số token đang được lưu hành trên thị trường & Convex Finance

Việc khóa CRV đã làm giảm đáng kể nguồn cung lưu hành, vì veCRV là loại token không thể chuyển nhượng (non-transferable), kém thanh khoản. Tại thời điểm viết bài, có khoảng 350 triệu token CRV đã được bỏ phiếu bị khóa trên Curve trong khoảng thời gian trung bình là 3.7 năm, chiếm khoảng 42% tổng nguồn cung đã phát hành. Tỷ lệ không rút token CRV cao này một phần có thể là do sự ra mắt của Convex Finance vào tháng 5 năm 2021.

Convex Finance cho phép các nhà cung cấp thanh khoản của Curve nhận thưởng CRV tăng cường bằng cách tận dụng tiền gửi của các CRV holder khác trong Convex. Khoản tiền gửi trên Convex là không thể thay đổi. Tuy nhiên, người dùng sẽ nhận được token cvxCRV dưới dạng biên lai ký quỹ.

cvxCRV có điểm khác biệt là có thể giao dịch tự do so với veCRV. Người dùng nắm giữ cvxCRV kiếm được cả phần của họ từ phí giao dịch của Curve cũng như phần thưởng CRV được tăng cường. Ngoài ra, họ có thêm thưởng khi nhận CVX, token quản trị của Convex. Hiện tại, nền tảng này chiếm hơn 40% tổng số veCRV trên Curve.

Trước Convex, khoảng 30% số lượng phát hành token hàng ngày cho LP đã bị bỏ phiếu khoá. Sự ra đời của Convex và sau khi tỷ lệ lạm phát hàng ngày giảm một cách đúng đắn, con số này đã tăng gấp đôi lên 63,7%.

Như vậy, Convex chỉ củng cố khuyến khích vốn đã mạnh mẽ để bỏ phiếu khóa CRV cho người dùng. Do đó, mặc dù lạm phát dự báo là tương đối cao, tác động đến tổng số token được lưu hành trên thị trường thực tế cần được giảm thiểu tương đối.

Những Nâng cấp & Sáng kiến ​​Gần đây

Các cập nhật đáng chú ý:

1.  Khởi chạy trên Layer 2 Solution Polygon: Vào tháng 4 năm 2021, Curve ra mắt pool thanh khoản trên Polygon, một trong những giải pháp mở rộng quy mô chính của Ethereum. Việc triển khai này được thực hiện nhằm cung cấp cho người dùng một tùy chọn thay thế để hoán đổi tài sản rẻ hơn so với mạng lưới Layer 1 tiêu chuẩn.
   • Mặc dù không nằm trên cùng một chuỗi với DAO của Curve, các LP vẫn được hưởng lợi từ phần thưởng token CRV. Ngoài ra, thông qua quan hệ đối tác với Polygon, những người gửi tiền Curve trên các pool được chọn cũng đủ điều kiện để nhận các ưu đãi token MATIC.
2.  Curve V2: Vào tháng 6 năm 2021, Curve đã mở rộng stablecoin AMM cốt lõi của mình sang các tài sản không được chốt với việc giới thiệu Curve V2 và tricrypto pool. Công thức mới của protocol duy trì hình thức chung của StableSwap ban đầu, nhưng với một số điều chỉnh để phù hợp với các tài sản có giá niêm yết khác nhau. Cột mốc quan trọng này đã giúp Curve cạnh tranh thuận lợi trong thị trường DEX truyền thống rộng lớn.
3.  Khởi chạy trên Harmony: Đề xuất của Curve để khởi chạy trên Harmony đã được thông qua vào tháng 9 năm 2021 và vào ngày 12 tháng 10, Curve chính thức được ra mắt trên mạng lưới hợp đồng thông minh Harmony. Lưu ý rằng Harmony đã phân bổ lượng token ONE tương đương 2 triệu USD nhằm khởi động việc sử dụng Curve tiềm năng trên nền tảng.
4.  Khởi chạy multi-chain khác: Trong năm 2021, Curve cũng ra mắt trên nhiều protocol khác như xDAI, Avalanche, Arbitrum và Fantom. Đây là một phần trong chiến lược tổng thể của Curve nhằm làm cho protocol trở nên phổ biến nhất có thể và là khối xây dựng cốt lõi của mọi hệ sinh thái.

Traction

Trong 12 tháng qua, tổng khối lượng trao đổi phi tập trung đã tăng lên 980 tỷ USD, tăng hơn 11 lần so với cùng kỳ năm ngoái.

Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi dòng vốn bền vững và người dùng đổ vào nền kinh tế tiền mã hóa cũng như giá trị tài sản tăng vọt, với tổng vốn hóa thị trường hiện đạt gần $3T.

Curve đã có thể tận dụng xu hướng này, tăng khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng lên 3,8 lần vào năm 2021 (6,5 tỷ USD) so với năm 2020, khiến nó trở thành DEX phổ biến thứ ba theo số liệu với thị phần hiện tại là 8%

Ngoài khối lượng ngày càng tăng, Curve đã trở thành DeFi protocol quan trọng nhất về TVL. Tính đến ngày 31 tháng 10 năm 2021, TVL của Curve đã đạt mức 19,3 tỷ USD tăng hơn 13 lần kể từ đầu năm.

Sự gia tăng trong TVL này là do một số yếu tố, chẳng hạn như khối lượng giao dịch ngày càng tăng, phần thưởng LP cao, các biện pháp khuyến khích cần phải khóa token và giá trị tài sản ngày càng tăng. Hơn nữa, việc giới thiệu Curve vào các protocol / giải pháp mở rộng quy mô khác cũng có tác động tích cực đến chỉ số này. Tính đến ngày 31 tháng 10 năm 2021, các thị trường thứ cấp chiếm khoảng 2,4 tỷ USD, hay khoảng 12,2% TVL.

Phương pháp đánh giá

Curve có thể được đánh giá dựa trên tiềm năng tạo ra lợi nhuận từ sản phẩm AMM cốt lõi bằng cách sử dụng cả dòng tiền chiết khấu cũng như phân tích so sánh.

Nguồn cung CRV cho các mục đích định giá

Mặc dù chỉ có các token CRV được khóa bằng phiếu bầu mới nhận được dòng tiền từ protocol, nhưng việc định giá dựa trên tổng cung chưa thanh toán kể từ khi các CRV tự do giao dịch và un-staked có tùy chọn nhận phí giao dịch bất kỳ lúc nào. Điều này đại diện cho 841 triệu token tại ngày định giá 31 tháng 10 năm 2021.

Phân Tích Dòng Tiền Chiết Khấu

Phân tích dòng tiền chiết khấu dựa trên mức tăng trưởng dự kiến ​​trong 5 năm của protocol. Trong trường hợp này, mô hình định giá dòng tiền được tạo ra từ khối lượng giao dịch phân bổ cho chủ sở hữu token. Con số này chiếm 50% tổng phí giao dịch.

Khối lượng giao dịch dự kiến

Rõ ràng, khối lượng giao dịch là động lực chính tạo ra giá trị cho Curve vì nó trực tiếp thúc đẩy các khoản phí thu được từ protocol. Trong nỗ lực cung cấp một loạt các giá trị CRV tiềm năng trong các điều kiện thị trường khác nhau, báo cáo này dự báo ba kịch bản riêng biệt.

Đối với mỗi trường hợp, tổng khối lượng giao dịch DEX cho năm 2021 được sử dụng làm điểm bắt đầu áp dụng tốc độ tăng trưởng hàng năm. Tốc độ tăng trưởng hàng năm giảm 2,5 hệ số theo từng năm trong giai đoạn dự báo (2022 đến 2026).

Để có được khối lượng giao dịch của Curve, protocol được ấn định thị phần không đổi là 9% trên tổng khối lượng giao dịch DEX. Dưới đây là tóm tắt khối lượng dự kiến ​​cho Curve theo từng tình huống:

1. Kịch bản tăng trưởng thấp: Khối lượng giao dịch của Curve tăng với tốc độ 100% vào năm 2022 giảm dần xuống 3% vào năm 2026, dẫn đến tổng khối lượng giao dịch là $312 tỷ vào năm 2026. Kịch bản này thể hiện sự phát triển chững lại của hệ sinh thái tiền mã hóa và/hoặc giảm việc sử dụng tổng thể của DEX có lợi cho CEX.
2. Kịch bản tăng trưởng trung bình: Khối lượng giao dịch của Curve tăng với tốc độ 200% vào năm 2022 và giảm dần xuống 5% vào năm 2026, dẫn đến tổng khối lượng giao dịch là $744 tỷ vào năm 2026. Kịch bản này ngụ ý sự tăng trưởng liên tục của DeFi và / hoặc việc áp dụng giao dịch trên L2 ngày càng tăng / các hợp đồng thông minh khác.
3.  Kịch bản tăng trưởng cao: Khối lượng giao dịch của Curve tăng với tỷ lệ 300% vào năm 2022 và giảm dần xuống 8% vào năm 2026, dẫn đến tổng khối lượng giao dịch là 1,47T USD vào năm 2026. Điều này thể hiện sự tăng trưởng cực kỳ lạc quan của Curve.
   • Ví dụ: kịch bản này có thể đại diện cho việc triển khai thành công ETH 2.0 sẽ làm giảm đáng kể giá gas và kích hoạt sự chuyển đổi đáng kể từ CEX sang DEX. Để củng cố quan điểm, tổng khối lượng trên tất cả các DEXs đã đạt khoảng 979 tỷ USD trong 12 tháng qua, với thị phần của Curve là 69,7 tỷ USD.
   • Ngoài ra, tổng khối lượng giao dịch trên Binance, sàn giao dịch tập trung lớn nhất thế giới (CEX), đã đạt hơn $7,7T vào năm 2021. Các DEXs đại diện cho khoảng 7 đến 9% tổng khối lượng CEX tại thời điểm viết bài.

Dưới đây là biểu đồ thể hiện khối lượng giao dịch dự kiến ​​trên Curve theo từng kịch bản tăng trưởng:

Tỷ lệ Chiết Khấu

Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng cho các dòng tiền từ 2022 đến 2026 được đặt ở mức 20%, dựa trên nhận thức về rủi ro và tiến độ của protocol cho đến nay. Vào cuối giai đoạn dự đoán, bội số terminal exit 15 lần được áp dụng cho dòng tiền tự do được dự báo năm 2026, phù hợp với tỷ lệ giá trên thu nhập của các sàn giao dịch truyền thống được niêm yết công khai.

Phân tích so sánh

Báo cáo này so sánh định giá của Curve Finance với một số đối thủ cạnh tranh gần nhất của nó: Uniswap, Sushiswap và Balancer. Các chỉ số được đánh giá cho mỗi dự án là bội số Giá trên Doanh thu (Price-to-Sales – P/S) và Tỷ Suất Lợi Tức (Dividend Yield).

Bội số Giá trên Doanh thu

Bội số Giá trên Doanh thu dựa trên tổng phí giao dịch do mỗi protocol tạo ra trên khối lượng giao dịch của nó. Điều này bao gồm cả phần phí trả cho các nhà cung cấp thanh khoản và phần trả cho chủ sở hữu token.

Khối lượng giao dịch hàng năm được sử dụng được tính toán bằng cách tổng hợp khối lượng hàng năm trong sáu tháng qua cho mỗi dự án. Điều này được thực hiện để cung cấp một viễn cảnh được cập nhật mới nhất do sự tăng trưởng nhanh chóng của các DEX trong năm ngoái.

Phí giao dịch trung bình có trọng số ước tính được áp dụng cho khối lượng dựa trên hoạt động protocol gần đây. Tốc độ được sử dụng là 24bps cho Uniswap, 30bps cho Sushiswap, 6bps cho Balancer và 5bps cho Curve (xem mô hình để biết nguồn).

Tỷ Suất Lợi Tức

Tỷ Suất Lợi Tức đại diện cho các dòng tiền tạo ra bởi protocol được phân bổ trực tiếp cho chủ sở hữu token. Số liệu này được tính bằng cách chia phí giao dịch hàng năm cho chủ sở hữu token theo tổng vốn hóa thị trường. Tỷ lệ phần trăm áp dụng, được áp dụng trên khối lượng giao dịch, thay đổi theo từng dự án.

•   Đối với Curve, một nửa phí giao dịch thuộc về người nắm giữ veCRV, tương đương 2,5bps.
•   Đối với Sushiswap, 5bps của khối lượng giao dịch được trả cho chủ sở hữu xSushi.
•   Đối với Uniswap, protocol hiện không trả một phần phí cho chủ sở hữu token nhưng ban quản trị UNI có tùy chọn để khởi động tính năng này. Để phù hợp với mục đích của bài phân tích này, chúng ta giả định phí protocol trả cho người nắm giữ UNI là 5bps, tương tự như Sushiswap.
•   Đối với Balancer, protocol hiện cũng không trả một phần phí cho chủ sở hữu token nhưng ban quản trị của protocol có thể bỏ phiếu để giới thiệu một mức phí mới. Với mục đích của bài phân tích này, tỷ lệ tương tự như Curve được áp dụng do sự tương đồng giữa hai dự án.

Kết quả Chuẩn Đối Sánh

Từ bảng số liệu trên, có vẻ như Curve đang giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng kể theo hệ số P/S. Điều này một phần là do cấu trúc phí trên khối lượng giao dịch thấp hơn đáng kể so với Uniswap và Sushiswap (5bps so với 30bps).

Về Tỷ Suất Lợi Tức, Curve giao dịch thấp hơn so với Uniswap và Sushiswap, điều này một lần nữa có thể được giải thích là do phí token thấp hơn trên khối lượng. Lưu ý rằng khi giảm tỷ lệ UNI và SUSHI để phù hợp với Curve, lợi tức cổ tức sẽ giảm xuống lần lượt là 0,8% và 1,9%.

Curve dường như đang giao dịch chung hướng với Balancer và cả hai protocol này đều có cấu trúc và sản phẩm phí rất giống nhau.

Định giá token CRV

Phân tích dòng tiền chiết khấu

Dưới đây là kết quả từ bản phân tích DCF cho từng trường hợp trong ba trường hợp:

Theo DCFs, giá trị hợp lý của CRV là 0,86 USD trong Kịch bản Tăng trưởng thấp, 1,97 USD trong Kịch bản Tăng trưởng trung bình và 3,80 USD trong Kịch bản Tăng trưởng cao. Với trọng lượng bằng nhau, điều này đưa ra mục tiêu giá trung bình là 2,21 USD cho mỗi CRV dựa trên giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến ​​cho token holder. Mời bạn điều chỉnh mô hình phù hợp với ước tính của bản thân.

Độ nhạy Định giá DCF

Bảng dưới đây đưa ra các mức giá khác nhau của CRV tùy thuộc vào một loạt thị phần và tốc độ tăng trưởng năm đầu tiên. Các kịch bản được sử dụng trong việc định giá có đánh dấu bằng màu xanh dương.

Phân tích so sánh

Phần tiếp theo trình bày giá mỗi CRV dựa trên bội số P/S và Tỷ Suất Lợi Tức của các đối tượng so sánh hiện tại. Các chỉ số này được áp dụng cho các khoản phí thu được dựa trên khối lượng hàng năm của 6 tháng qua.

Sử dụng phương pháp định giá này, giá trung bình ngụ ý cho mỗi CRV là 1.7 USD dựa trên Bội số P/S và 2.0 USD dựa trên Tỷ Suất Lợi Tức.

Độ nhạy Định giá So sánh

Bảng số liệu dưới đây trình bày một phạm vi giá trị ngụ ý CRV dựa trên tập hợp các Bội số P/S và Tỷ Suất Lợi Tức. Các kịch bản được sử dụng trong định giá được đánh dấu bằng màu xanh dương.

Bảo hiểm Định giá CRV

Curve dường như đang giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng kể dựa trên các phương pháp định giá được trình bày chi tiết trong bài báo cáo này. Phần tiếp theo sẽ trình bày một số giải thích tiềm năng có thể được thị trường xem xét khi định giá CRV:

1. Nguồn cung lưu thông hạn chế: Tại thời điểm viết bài, có khoảng 42% nguồn cung CRV được phát hành đã bỏ phiếu khoá trong Curve vào khoảng thời gian trung bình là 3,7 năm. Điều này làm giảm đáng kể lượng CRV đang lưu thông và do đó có thể góp phần làm cho giá mỗi CRV cao hơn theo nhu cầu hiện tại. Tuy nhiên, lưu ý rằng sự ra đời của Convex đã làm giảm tác dụng này, vì token cvxCRV có thể tự do chuyển nhượng trong khi veCRV thì lại không.
2. Nhu cầu về quyền biểu quyết: Khả năng holder bỏ phiếu về việc phân bổ thưởng thanh khoản đã tạo ra nhu cầu rất mạnh mẽ đối với CRV, với nhiều bên liên quan đối lập cạnh tranh để giành quyền kiểm soát việc phân phối lợi nhuận. Nhu cầu cho mục đích này đã tăng đến mức dẫn đến việc kiếm tiền từ quyền biểu quyết veCRV. Thật vậy, vào tháng 8 năm 2021, Andre Cronje, người sáng lập của Yearn, phát động một nền tảng bỏ phiếu hối lộ.
   • Ví dụ, chủ sở hữu veCRV có thể nhận được một lượng MIM, FTM hoặc CREAM nhất định bằng cách phân bổ quyền biểu quyết của mình để hỗ trợ các pool tương ứng với các giao thức đó. Điều này minh họa giá trị không đáng kể và nhu cầu ấn tượng đối với quyền biểu quyết liên quan đến token CRV.
3. Tính năng tăng cường: Như được hiển thị bởi TVL rất cao của Curve so với khối lượng giao dịch, rõ ràng là cộng đồng đang định giá phần thưởng token của Curve cao hơn phí giao dịch cốt lõi. Các tính năng thúc đẩy và biểu quyết của CRV để kiếm thêm phần thưởng về tính thanh khoản đã được đánh giá cao trong bài báo cáo này. Tuy nhiên, chúng có thể là động lực quan trọng nhất của nhu cầu đối với CRV tại thời điểm hiện tại.
4. Phần thưởng token của bên thứ ba: Thông qua quan hệ đối tác với các protocol khác, nhiều pool trên Curve cung cấp các ưu đãi token bổ sung. Điều này dẫn đến các APY cao hơn cho các nhà cung cấp thanh khoản và có thể đại diện cho một lợi thế cạnh tranh có giá trị.
5. Quỹ cộng đồng: Phân phối token ban đầu cho phép dự trữ khoảng 150 triệu CRVs được sử dụng cho các biện pháp khuyến khích do cộng đồng lãnh đạo.

Hiện tại, tài khoản này giữ khoảng 124 triệu CRVs, trị giá khoảng 479 triệu USD.

Sự cạnh tranh

Thị trường DEX đã phát triển mạnh mẽ trong năm qua và ngày càng tiếp tục trở nên cạnh tranh hơn. Dưới đây là diễn biến thị phần của các đối thủ cạnh tranh hàng đầu trong lĩnh vực này:

 Về phần trăm tổng khối lượng, thị phần của Curve đã giảm trong năm 2021, giảm từ khoảng 10% vào tháng 1 xuống còn 8% vào tháng 10. Ngược lại, Uniswap tiếp tục phát triển vị thế thống trị trong lĩnh vực này, tăng 18% thị phần từ 49% lên 67% trong cùng kỳ.

Mặc dù Uniswap chắc chắn được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới với tư cách là DEX được thiết lập và sử dụng rộng rãi nhất, phần lớn thành công này có thể là do sự đổi mới công nghệ của Uniswap V3 protocol. Được ra mắt vào ngày 15 tháng 5 năm 2021, lần lặp lại mới này của Uniswap đã giới thiệu khái niệm thanh khoản tập trung, mang lại cho các LP khả năng tạo lập thị trường trong phạm vi giá tùy chỉnh.

Cách tiếp cận này hướng đến việc cung cấp thanh khoản (tương tự như Curve) mang lại hiệu quả sử dụng vốn vượt trội hơn nhiều vì tiền gửi được triển khai trên những phần được sử dụng nhiều nhất của đường cong định giá tài sản. Như vậy, nó cho phép Uniswap cạnh tranh trực tiếp với các DEXs chuyên biệt như Curve nhắm mục tiêu đến các cặp giao dịch có phạm vi giá hẹp.

Hơn nữa, vào ngày 29 tháng 10 năm 2021, Uniswap đã thêm vào trong một cuộc thăm dò bậc phí 1bps cho phép protocol cạnh tranh hiệu quả hơn trên các cặp stablecoin thông qua mức phí thấp hơn. Nhìn vào khối lượng USDC/USDT được xuất trên công cụ tổng hợp 1inch DEX, nó dường như đã có tác động ngay lập tức đến việc định tuyến khối lượng trên nền tảng đó.

Trong tháng 10, thị phần xuất khẩu của Uniswap đạt trung bình 2,6%. Nối tiếp triển khai này, thị phần đã tăng lên hơn 50% trong những ngày gần đây nhất. Ví dụ này làm nổi bật bản chất rất cạnh tranh của thị trường giao dịch stablecoin, với tỷ suất lợi nhuận mỏng như dao cạo và người dùng nhạy cảm với giá cả.

Do đó, Curve phải đối mặt với đối thủ cạnh tranh rất mạnh từ các DEXs khác như Uniswap, những dự án đang liên tục đổi mới để mang lại hiệu quả hơn và định giá tốt hơn.

Rủi ro

Sau đây là một số rủi ro chính mà Curve Finance phải đối mặt trong ngắn hạn và trung hạn:

•  Sự cạnh tranh ngày càng tăng: Như đã giải thích ở phần trước, một trong những rủi ro đáng kể nhất đối với Curve là sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các DEX khác. Khi Curve cố gắng thách thức những nền tảng về các non-pegged asset bằng việc giới thiệu Curve V2, các đối thủ cạnh tranh như Uniswap đang cải thiện các protocol để cạnh tranh hiệu quả hơn nữa trên cả các cặp giao dịch không bị khóa và stablecoin.
•  Lạm phát tương đối cao: Trong 5 năm tới, nguồn cung CRV đã phát hành sẽ tăng 2,7 lần. Mặc dù những phần thưởng đó là cần thiết để thu hút và duy trì tính thanh khoản, nhưng nó cao hơn đáng kể so với cả lạm phát dự kiến ​​của Uniswap và Sushiswap. Điều này chắc chắn sẽ có tác động làm suy yếu những holder. Tuy nhiên, lưu ý rằng rủi ro này sẽ được giảm thiểu một phần bằng cách ngày càng tăng lượng phiếu khoá bằng CRV trên Curve.
•  Quản trị: Khi chủ sở hữu veCRV có quyền bỏ phiếu về phần thưởng thanh khoản, nhiều người dùng và các nhóm đã cố gắng mua số lượng lớn CRV để tăng ưu đãi trên các pool được chọn. Điều này có khả năng gây bất lợi cho hệ sinh thái Curve vì phần thưởng token được chuyển hướng từ các pool có khối lượng lớn sang các pool khác ít liên quan hơn. Gần đây, Mochi, một stablecoin protocol gây tranh cãi, đã tung ra một cuộc tấn công quản trị trên Curve bằng cách khai thác tính năng này. Điều này khiến các nhà phát triển phải kích hoạt DAO Emergency nhằm cắt phần thưởng cho Mochi.

Kết luận

Tokenomics mạnh mẽ của Curve đã thúc đẩy sự gia tăng TVL trong năm ngoái, với việc người dùng thúc đẩy nhu cầu đối với CRV để tận dụng và khai thác nhiều giá trị ngoài hệ thống phần thưởng của giao thức. 

Mặt khác, trong khi khối lượng giao dịch tăng lên, protocol đang gặp phải những cạnh tranh mạnh mẽ đối với sản phẩm AMM cốt lõi và hiện đang mất thị phần vào tay các đối thủ cạnh tranh như Uniswap. Tình huống này làm nổi bật sự mất kết nối rõ ràng giữa tiềm năng tạo ra lợi nhuận của sản phẩm AMM cốt lõi của protocol và giá giao dịch hiện tại của nó.

Tuy nhiên, với việc giới thiệu giao dịch non-pegged asset và một số tích hợp với các giải pháp mở rộng quy mô và protocol hợp đồng thông minh mới nổi, Curve đã cho thấy ý chí tiếp tục đổi mới và dẫn đầu trong hệ sinh thái DeFi đang phát triển nhanh chóng.

Bài viết được bạn Như Phương thuộc FXCE Crypto biên tập từ “Curve Finance – Valuation Report” của tác giả Francois-Xavier Lord, với mục đích cung cấp thông tin và phi lợi nhuận. Chúng tôi không khuyến nghị đầu tư và không chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư liên quan đến nội dung bài dịch.

—————————————————
👉 Theo dõi FXCE Ventures
Group Chat | Research Hub | FXCE Spotlight | Tổng hợp airdrop | FXCE Pool Coin