Bài viết được thành viên Bui Huynh Nhu Phuong thuộc FXCE Crypto biên tập từ “Olympus Pro Protocol Owned Liquidity as a Service” của Chase Devens với mục đích cung cấp thông tin và phi lợi nhuận. Chúng tôi không khuyến nghị đầu tư và không chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư liên quan đến nội dung bài dịch.
Về cốt lõi, crypto là một loạt các tác nhân độc lập được tổ chức cùng nhau thông qua một mạng internet của các cơ chế khuyến khích, được xếp chồng lên nhau theo từng layer. Mỗi layer phải đối mặt với một loạt các thách thức riêng và do đó, có thể sử dụng các thiết kế khuyến khích khác nhau. Network layer phải đương đầu với thử thách khó tránh khỏi trong việc duy trì an ninh mạng tạm thời bằng cách thưởng vĩnh viễn cho những miners hoặc người tham gia. Các DeFi protocols được xây dựng phía trên network layer được kế thừa tính bảo mật của các chuỗi cơ sở của chúng. Do đó, vấn đề chính của các protocols này được chuyển sang việc duy trì đầy đủ tính thanh khoản. Mặc dù phải đối mặt với một vấn đề khác đã được đặt ra, nhưng hầu như mọi DeFi protocols đều sử dụng cùng một cách tiếp cận khuyến khích như network layer- xem thanh khoản như một tài sản tạm thời và khuyến khích thanh khoản vĩnh viễn thuộc sở hữu của thị trường. Giá trị ngoại lai, Olympus DAO, đã xây dựng một cách để duy trì tính thanh khoản vĩnh viễn vào đầu năm nay bằng cách sử dụng “trái phiếu” do protocol phát hành. Giờ đây, họ hy vọng sẽ cung cấp trái phiếu của mình như một dịch vụ cho protocol kho bạc trên khắp DeFi thông qua sản phẩm mới ra mắt của mình, Olympus Pro.
Nguồn: Olympus DAO
Thiết kế khuyến khích ở network layer
Sự đồng thuận về Proof of Work (PoW) của Satoshi đã đặt nền móng cho việc thiết kế khuyến khích ở cơ sở của blockchain stack – network layer. Thử thách lớn nhất ở lớp này là duy trì an ninh mạng theo cách phi tập trung. Giải pháp của Satoshi cho thách thức này là khuyến khích người tham gia cam kết tài nguyên (thời gian và năng lượng) để duy trì mạng lưới đổi lấy block rewards. Do mạng lưới yêu cầu bảo mật để khởi chạy, nó sẽ trả tiền cho việc bảo mật vĩnh viễn. Không có cách nào để giải quyết khoản chi phí này mà không vi phạm các đặc tính của phân quyền – nếu một mạng lưới có thể mua tính bảo mật vĩnh viễn, nó sẽ thất bại và không phục vụ được mục đích chính của nó. Mặc dù không thể cung cấp tính bảo mật vĩnh viễn, thiết kế khuyến khích của network layer tạo ra một cách hiệu quả để phân phối nguồn cung của mạng lưới trong khi điều chỉnh các khuyến khích giữa những người tham gia và mạng lưới. Nhìn chung, các phúc lợi của network tạo ra một hệ thống liên tục phân phối lại phần thưởng cho các nhà cung cấp bảo mật tạm thời của nó.
Nhu cầu của DeFi đối với các khuyến khích thanh khoản
Khuyến khích đóng một vai trò quan trọng ở layer tiếp theo trong blockchain stack, application layer, và cụ thể hơn, nằm trong các DeFi protocols được xây dựng dựa trên nền tảng hợp đồng thông minh. Vì bảo mật được thuê ngoài cho chuỗi cơ sở, thách thức chính đối với các protocols này là duy trì tính thanh khoản để đảm bảo sự ổn định về giá và chức năng của sản phẩm. Những người tham gia DeFi được thúc đẩy bởi lợi nhuận một cách tự nhiên và họ sẽ triển khai vốn cho các chiến lược có tỷ lệ risk-reward thấp nhất. Đối với các protocols, đó là tác nhân tốt, rủi ro là một biến bên ngoài và không thể kiểm soát được khi mã code đã được triển khai. Do đó, các protocols buộc phải cạnh tranh để có được tính thanh khoản của thị trường trên cơ sở chỉ có phần thưởng.
Phần thưởng thanh khoản không phải là một tính năng ban đầu của DeFi. Sự bùng nổ ICO năm 2017 đã cung cấp một cách hiệu quả cho các dự án crypto để huy động vốn và phân phối các tokens ban đầu cho cộng đồng, nhưng không làm gì để giữ lại người dùng về lâu dài. Mãi cho đến năm 2019, Synthetix mới nhận ra rằng họ có thể tăng cường tính thanh khoản cho cặp sETH / ETH của mình bằng cách thưởng cho các nhà cung cấp thanh khoản (LPs) bằng governance token của mình. Một năm sau, vào tháng 6 năm 2020, Compound đã bắt đầu thưởng cho người dùng protocols bằng COMP governance token. Quyết định của Compound đã được sao chép bởi phần lớn các DeFi protocols, tạo ra việc áp dụng hàng loạt cấu trúc khuyến khích mới này, được gọi là khai thác thanh khoản. Dẫn đến “DeFi Summer” chủ yếu được quản lý bởi người dùng tìm kiếm những phần thưởng này một cách có hệ thống để tạo ra lợi suất cao nhất có thể. Sau một vài tháng khi tỷ giá tăng cao, những thiếu sót của việc khai thác thanh khoản đã bị vạch trần.
Hậu quả của khai thác thanh khoản
Khai thác thanh khoản hoặc yield farming trong quan điểm của người dùng, được đặc trưng bởi người dùng khi gửi LP tokens của họ vào một protocol để đổi lấy phần thưởng token mới được phát hành. Những khuyến khích này hướng tính thanh khoản của thị trường đến các dự án sẵn sàng trả giá thuê cao nhất. Thanh khoản thuê được ở đây tương tự như bảo mật thuê ở network layer và dẫn đến chi tiêu vĩnh viễn tương tự như protocol. Thiết kế khuyến khích đằng sau khai thác thanh khoản hoạt động tốt trong ngắn hạn để khởi động một dự án với vốn góp ban đầu và sự tham gia của cộng đồng khi dần phân phối nguồn cung token. Tuy nhiên, khai thác thanh khoản nhanh chóng trở thành con dao hai lưỡi trong dài hạn. Thiết kế khuyến khích của nó không chỉ không giải quyết vĩnh viễn được thách thức về tính thanh khoản mà còn khiến protocol đối mặt với một loạt các vấn đề hoàn toàn mới.
Chi phí chuyển đổi thấp của DeFi kích thích sự cạnh tranh giữa các dự án dẫn đến phần thưởng ngày càng cao để lôi kéo tính thanh khoản. Đây là cách chúng tôi kết thúc với >1000% APY trong pool mới 2s và một hệ thống mà LPs được khuyến khích bởi lợi nhuận ngắn hạn hơn là niềm tin dài hạn vào sự thành công của protocol. Lợi nhuận cao thúc đẩy nhu cầu về token, điều này làm tăng giá token và tạo ra một feedback loop phản thân. Đồng thời, bản chất lạm phát của việc phân phối token tạo ra áp lực bán đối với các token đã đào được. Khi nhiều token được phát hành, LPs sẽ ngày càng bị cám dỗ để bán bớt phần thưởng của họ để chốt lợi nhuận cho thời gian của họ trong pool. LPs tham gia vào một trò chơi “ai là gà” (Theo lý thuyết, là trò chơi mà hai người chơi đối đầu nhau trên một con đường hẹp theo kiểu “dê đen dê trắng”. Nếu không ai tránh đường thì cả hai sẽ đâm vào nhau và cùng thua cuộc, nhưng nếu một người rút lui trước thì sẽ thua trước và bị gọi là “gà”) cho đến khi phần lớn những người chơi cảm thấy đủ và quyết định tạm dừng, loại bỏ tính thanh khoản của họ và bán phần còn lại của token ra thị trường. Khi thanh khoản bị loại bỏ, việc bán token ngày càng trở nên khó khăn hơn và tạo ra sự rớt giá mạnh mẽ. Các LPs đánh thuê chuyển sang dự án tiếp theo và chu kỳ lặp lại vô thời hạn.
Một phân tích gần đây của yield farmers do Nansen.ai thực hiện đã thấy rằng 42% LPs thoát khỏi một farming pool trong vòng 24 giờ sau khi tham gia và 70% thu hồi thanh khoản trong vòng ba ngày. Sau giai đoạn farming hưng phấn ban đầu, dự án trở lại bình thường với ít hoặc không có thanh khoản và lần này, giá token đã ở mức chênh lệch và cộng đồng trở nên thảnh thơi.
Cuối cùng, việc cung cấp tính thanh khoản cho một cặp token nhất định khiến LPs bị mất mát tạm thời (IL) – một hệ quả tự nhiên của pool thanh khoản hai mặt xảy ra khi giá tài sản ký gửi của một LP thay đổi so với khi họ gửi chúng. LPs chọn chốt tỷ lệ giá của một cặp token nhất định để đổi lấy phí doanh thu LP và phần thưởng pool được khuyến khích. Phần lớn, bản chất dễ thay đổi của giá token DeFi làm cho những lợi ích này hiếm khi vượt trội so với việc thay thế chỉ nắm giữ cả hai token mà không có rủi ro tỷ lệ giá. Do LPs bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự tăng giá của token nên các lợi nhuận của chúng không phù hợp với sự thành công lâu dài của dự án.
Tính thanh khoản vĩnh viễn, thuộc sở hữu của protocol
Nhìn chung, hậu quả tiêu cực của việc khai thác thanh khoản bắt nguồn từ một hệ thống khuyến khích được tối ưu hóa cho thanh khoản tạm thời do thị trường sở hữu. Một lần nữa, thiết kế này rất giống với cách tiếp cận của network layer đối với bảo mật tạm thời. Tuy nhiên, có một sự khác biệt quan trọng giữa các thuộc tính của an ninh mạng và tính thanh khoản của protocol: thanh khoản có thể được mua hoàn toàn từ thị trường, không cần thuê vô hạn.
Như đã thảo luận từ trước, an ninh mạng lưới sẽ bị xâm nhập nếu nó được chính mạng lưới mua vĩnh viễn. Mặt khác, DeFi protocol có thể mua thanh khoản của chính nó từ thị trường mà không cần phải phá vỡ hệ thống. Trên thực tế, thanh khoản vĩnh viễn do protocol sở hữu thực sự cải thiện hệ thống bằng cách giảm sự phân mảnh thanh khoản. Do đó, một cấu trúc khuyến khích hoàn toàn mới có thể được thiết kế để chuyển thanh khoản tạm thời do thị trường sở hữu thành thanh khoản vĩnh viễn do protocol sở hữu.
Olympus DAO là protocol đầu tiên đưa thiết kế mới này áp dụng vào thực tế bằng cách sử dụng cấu trúc protocol “trái phiếu”. Trái phiếu trong Olympus DAO là quá trình giao dịch cổ phiếu LP với protocol để đổi lấy token OHM gốc của nó. Protocol khuyến khích người dùng bán token LP của họ bằng cách cung cấp OHM với giá chiết khấu. Thay vì sử dụng các token mới phát hành để thưởng thanh khoản tạm thời, Olympus lật ngược mô hình khai thác thanh khoản và khuyến khích người dùng bán vĩnh viễn token LP của họ cho protocol để đổi lấy OHM với mức chiết khấu. OHM sẽ trở nên trao đổi được khi mỗi trái phiếu được trao, cho phép người dung liên tục nhận được mệnh giá phần thưởng OHM của họ đồng thời ngăn họ bán tất cả các token chiết khấu cùng một lúc để kiếm lợi nhuận nhanh chóng.
Sử dụng chiến lược này, Olympus đã mua + 99,7% hai pool giao dịch chính của mình, OHM-DAI và OHM-FRAX, kể từ khi giới thiệu trái phiếu của mình ra thị trường vào tháng 4.
Các vị trí LP này hiện cũng đóng vai trò như tài sản tạo ra doanh thu cho protocol, đạt được hơn 3 triệu USD phí giao dịch trong cùng một khoảng thời gian. Cuối cùng, thanh khoản dày này cho phép Olympus thu được doanh số lớn với ít trượt giá hơn. OHM-DAI pool đã phát triển thành pool thứ 7 lớn nhất trên Sushiswap và có thể giữ vững một thương mại 4 triệu USD với trượt giá chỉ ± 2%.
Olympus Pro
Thành công thử nghiệm trái phiếu của Olympus đã tạo ra một playbook cho các protocol khác làm mẫu. Việc triển khai chương trình trái phiếu LP cho phép một protocol hoàn lại tính thanh khoản bị phân mảnh, thuộc sở hữu của thị trường vào một pool tập trung do protocol sở hữu. Điều này tạo ra một số lợi ích phụ cho toàn bộ hệ thống. Khi lượng thanh khoản do protocol sở hữu tăng lên, pool giao dịch có thể hỗ trợ các giao dịch lớn hơn. Điều này đảm bảo sự ổn định giá tốt hơn và bảo vệ khỏi sự siết chặt của các thanh khoản lớn tốt hơn. Về lý thuyết, việc giảm bớt sự biến động của hành động giá token sẽ giúp thu hút những holders lâu dài phù hợp với sự thành công liên tục của protocol. Cuối cùng, các protocol sử dụng cách tiếp cận trái phiếu này có thể giảm dần phần thưởng thanh khoản của chúng (một khoản chi phí) khi kiếm được doanh thu mới từ phí LP.
Nguồn: Olympus Pro
Olympus Pro mới ra mắt gần đây có mục đích cung cấp tư vấn và triển khai trái phiếu như một dịch vụ cho hệ sinh thái DeFi lớn hơn. Olympus mô tả điều này như việc đôi bên cùng có lợi cho tất cả những người tham gia. Ngoài những lợi ích chung của việc triển khai mô hình trái phiếu được mô tả ở trên, các protocols được phép truy cập với các nhóm kỹ thuật và chính sách lớn của Olympus cũng như tiếp cận thị trường bổ sung khi trái phiếu của họ được giới thiệu trên Olympus Pro X, một thị trường trái phiếu. Cộng đồng được hưởng lợi ngay lập tức bằng cách có được một kênh mới để mua token chiết khấu. Việc chuyển đổi thanh khoản tạm thời thành thanh khoản do protocol sở hữu mang lại hai lợi ích trong tương lai cho cộng đồng. Thứ nhất, những holders dài hạn hiện được khuyến khích cung cấp tính thanh khoản vì protocol hấp thụ bất kỳ khoản lỗ tạm thời nào liên quan đến vị thế của LP. Thứ hai, cộng đồng được đảm bảo rằng tính thanh khoản sẽ luôn có sẵn trong bất kỳ điều kiện thị trường nào. Olympus hưởng lợi bằng cách tính phí 3,3% cho tất cả các khoản thanh toán trái phiếu. Điều này không chỉ mang lại doanh thu cho Olympus mà còn mang lại cho DAO da thịt trong trò chơi. Các đối tác Olympus càng thành công, thì kho bạc của Olympus và OHM token sẽ trở nên gía trị hơn.
The Moat
Như với bất kỳ cải tiến mới nào trong crypto, sự ra mắt của Olympus Pro đặt ra câu hỏi: tại sao phải trả phí cho Olympus khi bonding code là nguồn tài nguyên mở và có thể được chia nhỏ miễn phí? Tình huống này có thể được so sánh với mô hình kinh doanh tư vấn; Tóm lại, các nhà tư vấn là những người giải quyết vấn đề được thuê bên ngoài có chuyên môn trong một lĩnh vực nhất định. Mặc dù các công ty có thể dành thời gian và tiền bạc để đầu tư cho bản thân trở thành các chuyên gia, nhưng thường sẽ tiết kiệm chi phí hơn nếu chỉ trả một chuyên gia để xử lý những vấn đề phức tạp. Xem xét vai trò của mình trong việc giới thiệu trái phiếu với DeFi, Olympus là chuyên gia trên thực tế để xác định các biến trái phiếu đầu vào. Các biến đầu vào này bao gồm biến kiểm soát trái phiếu (BCV-Bond Control Variable), kích thước trái phiếu tối đa và thời hạn yêu cầu trái phiếu, mỗi biến có thể được tinh chỉnh để đảm bảo cân bằng lành mạnh giữa cung và cầu đối với trái phiếu của một protocol.
Khi thị trường trưởng thành, những players khác có thể sẽ tham gia và cạnh tranh với Olympus với tư cách là các chuyên gia trái phiếu. Tuy nhiên, thiết kế độc đáo của Olympus cho phép chi phí dịch vụ 3,3% của mình hoạt động nhiều hơn như một khoản đầu tư thay vì một khoản chi phí cho các protocol. Olympus được thiết kế để phục vụ như một hố đen cho các loại cryptoassets, hút tất cả các tài sản mà không có ý định sẽ giải phóng chúng trừ khi OHM giao dịch dưới mức không có rủi ro. Điều này tạo ra một kênh nhu cầu vĩnh viễn đối với tài sản của protocol với sự liên kết lâu dài. Miễn là có nhu cầu về trái phiếu của một protocol, nó sẽ biết rằng ít nhất 3,3% phần thưởng trái phiếu mới phát hành sẽ được Olympus dự trữ thay vì bán phá giá ngay lập tức trên thị trường. Mối quan hệ hiệp trợ này sẽ khiến các đối thủ cạnh tranh vô cùng khó khăn trong việc cung cấp dịch vụ cung cấp dịch vụ trái phiếu tương tự với chi phí dài hạn thấp hơn cho các protocol.
Một tiêu chuẩn mới
Nguồn: Olympus Pro
Olympus Pro đã giới thiệu các dịch vụ của mình cho sáu protocol đầu tiên vào tuần trước. Sử dụng thị trường Olympus Pro X, những người tham gia thị trường có thể so sánh tỷ giá và mua ALCX, BANK, FXS, PENDLE, xSDT và SPELL chiết khấu ở cùng một nơi. Các dự án quan tâm đến việc chào bán trái phiếu có thể đăng ký tham gia một đội quân liên tục trong tương lai. Nghịch lý khi chọn Olympus Pro là nếu dịch vụ thành công, có thể sẽ không có đủ tài nguyên để sử dụng. Tuy nhiên, đây sẽ là một dấu hiệu rõ ràng về sự phù hợp với thị trường sản phẩm và có thể sẽ chỉ là vấn đề tạm thời khi có nhiều nguồn lực hơn được phân bổ để phát triển nền tảng. Với ít hơn 1 triệu USD trái phiếu, Olympus còn một chặng đường dài để mở rộng phạm vi tiếp cận của mình trên toàn hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, với lịch sử ấn tượng và nhu cầu thanh khoản bền vững của thị trường, dịch vụ Pro rất có thể sẽ trở thành tiêu chuẩn công nghiệp trong một tương lai không xa.
—————————————————
Cập nhập tin tức và thảo luận crypto tại
FXCE Crypto | Các cập nhật khác